Bài giảng Công cụ thu nhập cố định - Chương 6: Chứng khoán bất động sản (Phần 2)

TRÁI PHIẾU CÓ THỂ CHUYỂN ĐỔICHƯƠNG 6 Khái niệmKhái niệm: trái phiếu kèm theo quyền được đổi lấy một số lượng xác định cổ phần cổ phiếu phổ thông của tổ chức phát hành (kèm quyền chọn)Đổi lấy cổ phiếu phổ thông của một công ty khác).Cổ phiếu ưu đãi đổi lấy cổ phiếu phổ thôngTỷ lệ chuyển đổi: số cổ phần có thể đổi được khi thực hiện quyền (có thể giảm qua thời gian).Chuyển đổi bắt buộc hoặc quyền chọn chuyển đổiQuyền chuyển đổi có thể có thời hạn hoặc không; Ví dụ: trái phiếu XYZThời hạn = 10 nămLãi suất cuống phiếu = 10%Hệ số chuyển đổi = 50Mệnh giá = 1000$Giá thị trường hiện tại của trái phiếu XYZ = 950$Giá thị trường của cổ phiếu phổ thông XYZ = 17$Cổ tức trên cổ phần = 1$Giá chuyển đổi của trái phiếu XYZ = 1000/50 = 20$Giá trị tối thiểu của TP chuyển đổiGiá trị chuyển đổi: là giá trị của trái phiếu nếu nó được chuyển đổi tức thời.	Giá trị chuyển đổi = Giá thị trường của cổ phiếu x tỷ lệ chuyển đổi.Giá trị tối thiểu của một trái phiếu chuyển đổi sẽ nhận giá trị lớn hơn giữa:Giá trị chuyển đổi của trái phiếu, hoặcGiá trị của trái phiếu thông thường tương đương (không kèm quyền chọn được chuyển đổi) – tức “giá trị đơn giản”.Với trái phiếu XYZGiá trị chuyển đổi = 17 x 5 = 850$Trái phiếu tương đương (10%; 10 năm; YTM = 14%) có giá trị “đơn giản” là 788$ (trái phiếu thông thường).→ Giá trị tối thiểu của XYZ là 850$ (max giữa 850$ và 788$)Nếu trái phiếu được giao dịch với giá trị đơn giản thay vì giá trị chuyển đổi → giao dịch chênh lệch giá: bán khống 50 cổ phần XYZ tại giá 17$ đồng thời với việc mua trái phiếu tại giá 788$. Sau đó đổi trái phiếu lấy cổ phiếu để trả nợ.Giá chuyển đổi thị trườngLà giá thực sự trả cho cổ phiếu phổ thông nếu trái phiếu chuyển đổi được mua và sau đó được chuyển thành cổ phiếu.Được coi là điểm hòa vốn: khi giá cổ phiếu tăng lên cao hơn giá chuyển đổi thị trường, thì bất kỳ mức tăng nào của giá cổ phiếu đều làm tăng giá TP chuyển đổi theo cùng tỷ lệ.Giá chuyển đổi thị trường =Giá thị trường của TP chuyển đổiTỷ lệ chuyển đổiKhoản phụ trội (premium)Khi mua một trái phiếu chuyển đổi thay vì trực tiếp mua cổ phiếu, nhà đầu tư trả một khoản phụ trội (premium) so với giá thị trường hiện hành của một cổ phần.Khoản phụ trội chuyển đổi thị trường = giá chuyển đổi thị trường – giá thị trường hiện hành của cổ phần.Biểu diễn dưới dạng tỷ lệ (%) 	Hệ số phụ trội = Khoản phụ trội /giá thị trường cổ phần phổ thông.Với trái phiếu XYZKhoản phụ trội chuyển đổi thị trường/cổ phần = 19$ - 17$ = 2$	Hệ số phụ trội chuyển đổi thị trường = 2$/17$ = 11,8%.Vì sao nhà đầu tư sẵn sàng trả một khoản phụ trội để mua cổ phiếu?Giá trị tối thiểu của trái phiếu chuyển đổi là giá trị nào lớn hơn giữa giá trị chuyển đổi và giá trị đơn giản.→ Giá trị đơn giản là mức giá sàn của trái phiếu chuyển đổi.Khoản phụ trội được coi là giá của một quyền chọn mua: trả khoản phụ trội này để hạn chế rủi ro mất giá, giới hạn giá trị ở mức sàn.Quyền chọn mua cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổiMua quyền chọn mua cổ phiếu: hạn chế rủi ro tổn thất chỉ trong khuôn khổ mức giá của quyền chọn. Mua trái phiếu chuyển đổi: với khoản phụ trội, hạn chế được rủi ro tổn thất trong phạm vi giá trị của trái phiếu thông thường.Khác nhau giữa người mua một quyền chọn mua và người mua một trái phiếu chuyển đổi?Ví dụGiả sử nhà đầu tư đang cân nhắc giữa việc mua một cổ phiếu hay mua một trái phiếu chuyển đổi. Cổ phiếu giá 17$/cphVới trái phiếu chuyển đổi XYZ (giá thị trường 950$; giá cổ phiếu 17$; tỷ lệ chuyển đổi 50): Giá chuyển đổi thị trường = 950$/50 = 19$/cphGiả sử cổ phiếu XYZ tăng giá lên 34$ sau 1 thángNếu mua cổ phiếu, lợi suất 100% (= (34-17$)/17$)Nếu mua trái phiếu, giá trị chuyển đổi = 34$ x 50 = 1700$ → lợi suất = (170 = 1700 – 950)/950= 79%.Lý do: khi mua trái phiếu chuyển đổi, giá thực sự trả cho cổ phiếu cao hơn 2$ so với mua trực tiếp cổ phiếu.	Nếu cổ phiếu giảm giá, còn 7$.Nếu mua cổ phiếu, lỗ 10$/cph → lợi suất -59%.Nếu mua trái phiếu chuyển đổi, giá trị chuyển đổi của trái phiếu cũng giảm, còn 350$ = 7$ x 50.Tuy nhiên, giá của trái phiếu không giảm tới mức đó. Giá trị tối thiểu của trái phiếu bằng max (giá trị chuyển đổi và giá trị đơn giản).	Giá trị đơn giản của trái phiếu là 788$ và không thay đổi sau một tháng → giá trị của trái phiếu chuyển đổi cũng giảm còn 788$, từ mức 950$.	Lỗ chỉ là 17%.Giả định quan trọng ở đây là: giá trị đơn giản của trái phiếu không thay đổi.Trên thực tế, giá trị đơn giản có thể thay đổi vì rất nhiều lý do. Tổng quát:Lãi suất trong nền kinh tế tăng (giảm)Uy tín tín dụng của công ty phát hành có thể tăng lên hoặc giảm đi, khiến cho lợi suất đòi hỏi của thị trường thay đổi và giá trái phiếu thay đổi.Thu nhập thường xuyênThu nhập thường xuyên từ lãi cuống phiếu trên trái phiếu chuyển đổi thường cao hơn cổ tức trả trên số cổ phần bằng với tỷ lệ chuyển đổi.Thời gian hoàn vốnkhoản phụ trội chuyển đổi thị trường trên cổ phầnChênh lệch thu nhập trên cổ phần=Chênh lệch thu nhập trên cổ phầnLãi cuống phiếu từ trái phiếu – (hệ số chuyển đổi x cổ tức trên cổ phần)Hệ số chuyển đổi=Chú ý: phép tính thời gian hoàn khoản phụ trội không xét tới giá trị thời gian của tiềnVí dụ: Với trái phiếu chuyển đổi XYZ, phụ trội chuyển đổi thị trường trên cổ phần là 2$.	Lãi từ trái phiếu = 0,10 x 1000 $ = 100$Tỷ lệ chuyển đổi x cổ tức trên cổ phần 	= 50 x 1$ = 50$Chênh lệch thu nhập có lợi trên cổ phần	 = (100$ - 50$)/50 = 1$Thời gian thu hồi khoản phụ trội = 2$/1$ = 2 năm.Rủi ro tổn thất của TP chuyển đổiThước đo: giá trị thông thường của trái phiếu chuyển đổi, vì đây là mức giá sàn của nó.Khoản phụ trội trên giá trị thông thườngVới các yếu tố khác không đổi, khoản phụ trội này càng cao → TPCĐ càng kém hấp dẫn.Giá trị thông thường của TP thay đổi theo lãi suấtKhoản phụ trội trên giá trị thông thườngGiá thị trường của trái phiếu chuyển đổiGiá trị thông thường- 1=Đặc điểm đầu tưKhi giá cổ phiếu thấp, → giá trị thông thường của TP cao hơn nhiều giá trị chuyển đổi → TP giao dịch giống như trái phiếu thông thường.Khi giá cổ phiếu cao khiến giá trị chuyển đổi cao hơn nhiều so với giá trị đơn giản, TP giao dịch giống một cổ phiếu. Khoản phụ trội chuyển đổi thị trường trên cổ phần sẽ nhỏ.Giữa hai khoảng đó, TP chuyển đổi là một chứng khoán “lưỡng tính”.Chịu ảnh hưởng của cả hai yếu tố: giá cổ phiếu cơ sở và giá trái phiếu thông thường.Các biến số chính quy định giá thị trường của một trái phiếu chuyển đổi:Diễn biến giá tiềm năng của cổ phiếu cơ sởNhững dự tính về định dạng lợi suất thị trường và trái phiếu trong tương lai.Giá hoặc giá trị ($)10002000Giá thị trường của trái phiếu chuyển đổiGiá trị cổ phiếuGiá trị trái phiếuThời gian (năm)Giá cổ phiếuGiá trị chuyển đổi (CV)Giá trị của trái phiếu CĐGiá trị của trái phiếu thường (SB)Giá trị sànGiá trị sànGiá trị của trái phiếu CĐVSB > CVVSB < CVGiá trị quyền chọnGiá trị TFCĐ so với giá trị của CP với một lãi suất xác địnhTP chuyển đổi với tư cách là cổ phiếuTPCĐ như là những khoản đầu tư chậm vào vốn chủ sở hữuLợi suất tương đương (hoặc vượt quá) cổ phiếu phổ thông, nhưng rủi ro thấp hơn.Thu nhập thường xuyên cao hơn cổ phiếuĐể đạt được mức tăng giá tối đa: TPCĐ phải được giao dịch theo sát với giá trị cổ phiếu của nó và không có một khoản phụ trội chuyển đổi quá lớn.Ví dụ: TPCĐ 7% có hệ số chuyển đổi 25, đang có giá thị trường 900$. Cổ phiếu cơ sở đang có giá 32$, không trả cổ tức; TPCĐ đang giao dịch với mức bù chuyển đổi 100$, tức 12,5%.Để có quyết định đầu tư, cần dự báo được(1) lãi suất trong tương lai, để lượng hóa được rủi ro (qua việc ước tính sàn giá trái phiếu)(2) diễn biến giá cổ phiếu và mức bù chuyển đổiGiả sử dự tính giá cổ phiếu sẽ tăng lên 60$/cph trong vòng 2 năm; giá trị chuyển đổi trong tương lai sẽ là 25 x 60$ = 1500$.Với khoản phụ trội chuyển đổi 100$, giá thị trường của tpcđ sẽ là 1600$ sau 2 năm. Giải tìm lợi suất dự tính của TPCĐ (IRR), 40,2%Để chấp nhận 40,2%, cần đảm bảo:Phương án này ưu việt hơn so với việc đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu phổ thông (ít nhất là về phương diện rủi ro-lợi suất)Không có công cụ đầu tư nào khác đem lại lợi suất cao hơn (tương ứng với rủi ro).Phương án này sẽ là tốt nhất nếu:Giá cổ phiếu cơ sở đang tăng mạnhLãi suất trái phiếu đang giảm mạnhMức bù chuyển đổi rất ít hoặc bằng 0, trong giá của TPCĐVì sao?TPCĐ là một khoản đầu tư có thu nhập cố định, lợi suất caoChiến lược này tập trung vào khía cạnh trái phiếu của công cụ chuyển đổi.Tiêu chí lựa chọn: lợi suất hiện hành, YTM an toàn và cạnh tranh với trái phiếu thông thường.Lưu ý: lợi suất cao không phải là một hàm số của xếp hạng tín nhiệm thấp.Về phía công ty phát hànhSau khi phát hành trái phiếu CĐ thay vì trph thông thường:Giá cổ phiếu tăngGiá cổ phiếu giảm, hoặc tăng không đủ để chuyển đổiSau khi phát hành TPCĐ thay vì cổ phiếu phổ thôngGiá cổ phiếu tăng  chuyển đổiGiá cổ phiếu giảm, hoặc tăng không đủ mức để chuyển đổiƯu, nhược điểm của đầu tư TPCĐGiả định giá trị đơn giản không thay đổiNhà đầu tư phải lựa chọn giữa mua cổ phiếu trực tiếp (17$) và mua TPCĐ tức mua CP gián tiếp, với giá 19$.Sau một tháng, giá cổ phiếu là 34$. Nếu mua cổ phiếu, nhà đầu tư thu lời 17$ = 34$ - 17$, lời 100%; nếu mua trái phiếu (950$), lợi suất là 79%.Nếu giá cổ phiếu giảm còn 7$: mua cổ phiếu sẽ lỗ 10$/cổ phần (r = -59%); nếu mua trái phiếu giảm còn 788$ (sàn), lỗ -7%.Giá trị đơn giản của TPCĐ có thể giảm vì:Lãi suất tăng trong nền kinh tếUy tín của công ty phát hành có thể giảm, lợi suất đòi hỏi tăng, giá cổ phiếu sẽ giảm, uy tín tín dụng giảm → giá trị đơn giản giảm.Trong mọi trường hợp, giá trị đơn giản vẫn là “sàn” của trái phiếu chuyển đổi. Bất lợi thế: từ bỏ tiềm năng tăng giá, do phải trả một khoản phụ trội trên cổ phần.Lợi thế: giảm rủi ro tổn thất, đo bằng giá trị đơn giản, cơ cơ hội lấy lại khoản phụ trội bằng thu nhập thường xuyên từ trái phiếu.Rủi ro mua lạiRủi ro thôn tính