Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Chương 3: Lập kế hoạch tài chính dài hạn

LẬP KẾ HoẠCH TÀI CHÍNHDÀI HẠNCHƯƠNG 3Lập kế hoạch tài chính là gì?Các mô hình lập kế hoạch tài chínhTài trợ từ bên ngoài và tăng trưởngNHỮNG NỘI DUNG CHÍNHLập kế hoạch tài chính là gì?Đặt vấn đềLập kế hoạch tài chính dài hạn: một phương tiện để tư duy một cách hệ thống về tương lai và dự đoán các vấn đề có thể xẩy ra.Thiết lập những nguyên tắc chỉ đạo cho sự thay đổi và tăng trưởng trong một công ty; giúp tránh được tình trạng kiệt quệ tài chính và phá sản trong tương lai.Lập kế hoạch TC buộc công ty phải suy nghĩ về các mục tiêu. Tỷ lệ tăng trưởng là một mục tiêu quan trọng.Chính sách tài chính của công tyLà tiền đề để xây dựng kế hoạch tài chínhCác yếu tố cơ bản bao gồm:Khoản đầu tư cần thiết của công ty vào những tài sản mới.Độ bẩy tài chính mà công ty lựa chọn sử dụng.Lượng tiền mặt mà công ty cho rằng cần thiết và phù hợp để trả cho cổ đông.Lượng thanh khoản và vốn lưu động cần thiết cho hoạt động hàng ngày.Tăng trưởng: một mục tiêu của quản trị tài chínhTăng trưởng tự nó không phải là mục tiêu.Mục tiêu của nhà quản trị tài chính: tối đa hóa giá trị thị trường của vốn CSH → Tăng trưởng là kết quả tự nhiên.Tỷ lệ tăng trưởng được sử dụng phổ biến trong quá trình lập kế hoạch, là công cụ tiện dụng để tích hợp các khía cạnh của các chính sách tài trợ và đầu tư của một công ty.Nếu coi tăng trưởng là tăng trưởng của MV của VCSH, thì mục tiêu tăng trưởng và tăng MV của vốn CSH trùng nhau.Các khía cạnh của lập KHTCXác định kỳ kế hoạchTổng hợp các đề xuất dự án từ các đơn vị thành một dự án lớn, từ đó xác định tổng mức đầu tư cần thiết (aggregation).Dữ liệu đầu vào: dưới dạng những tổ hợp các giả định cho những biến số quan trọng, từ các đơn vị trong công ty (doanh số, thị phần, nhu cầu tài trợ)Tình huống xấu nhấtTình huống bình thườngTình huống tốt nhấtLập kế hoạch để đạt được điều gì?Xem xét các mối tương tác: các mối liên hệ giữa các đề xuất đầu tư và những lựa chọn tài trợ.Khai thác các lựa chọn: Xây dựng, phân tích, so sánh nhiều kịch bản khác nhau một cách nhất quán, đánh giá tác động của chúng lên cổ đông, từ đó đánh giá những phương án. Nhận biết các sự cố có thể xẩy ra trong tương lai và hành động ứng phó.Bảo đảm tính khả thi và nhất quán nội bộ: gắn kết nhiều mục tiêu và mục đích khác nhau; điều chỉnh các mục tiêu, thiết lập các ưu tiên.Các mô hình lập kế hoạch tài chínhDự báo doanh thuBCTC dự tínhYêu cầu về tài sảnYêu cầu tài chínhTìm nguồn tài trợ bên ngoàiMÔ HÌNH LẬP KẾ HOẠCH TÀI CHÍNH ĐƠN GIẢNNHỮNG GiẢ ĐỊNH KINH TẾ (MỨC LÃI SUẤT; THUẾ SUẤT CỦA CÔNG TY)Dự báo doanh thuTrong mô hình này, dự báo tăng trưởng doanh thu (thường có dạng %) sẽ là cơ sở ban đầu, dựa vào đó các thông số khác được tính toán.Doanh thu phụ thuộc vào trạng thái trong tương lai, không chắc chắn, của nền kinh tế; khó dự báo chính xác. Cần có dự báo về kinh tế vĩ mô và ngành.Cần tạo ra những kịch bản doanh thu khác nhau, từ đó xem xét tương tác giữa nhu cầu đầu tư và nhu cầu tài trợ tại mỗi mức doanh thu có thể.Báo cáo tài chính dự kiếnLà những mẫu BCTC dùng để tóm tắt những sự kiện khác nhau được dự kiến trong tương lai.Ở mức tối thiểu, mô hình sẽ tạo ra các báo cáo dựa trên dự báo về những chỉ tiêu quan trọng, như là doanh thu.Sử dụng dự báo doanh thu, mô hình lập kế hoạch tài chính sẽ cho ra báo cáo kết quả kinh doanh và bảng cân đối kế toán.Đòi hỏi về tài sảnKế hoạch sẽ mô tả khoản chi tiêu vốn dự tính.Bảng cân đối kế toán dự kiến: cho biết những thay đổi trong tổng tài sản cố định và vốn lưu động ròng → thực chất là dự toán vốn của công ty.Đề xuất chi tiêu vốn trong các lĩnh vực khác nhau được tổng hợp lại, khớp với mức tăng tổng thể thể hiện trong kế hoạch dài hạn.Đòi hỏi về tài chínhBản kế hoạch sẽ có một phần về các dàn xếp tài trợ cần thiết, trong đó thảo luận về chính sách cổ tức và chính sách nợ.Nếu dự định huy động vốn, kế hoạch sẽ phải xem xét Loại chứng khoán nào cần được phát hành để huy động vốn.Phương pháp phát hành nào thích hợp nhất.Nguồn tài trợ bên ngoài (the plug)Sau khi có ước tính về doanh thu và chi tiêu cần thiết cho tài sản, tổng lượng tài sản dự tính có thể lớn hơn tổng nợ và VCSH dự tính. (Bảng cân đối kế toán không còn cân đối nữa). → Cần tài trợ mới, phải chọn một biến tài chính “plug”: xác định nguồn tài trợ bên ngoài để xử lý phần thiếu hụt (hoặc thặng dư) trong tài trợ, lập lại cân đối.Ví dụ: vốn chủ sở hữu bên ngoài; cổ tứcNhững giả định kinh tếKế hoạch sẽ phải trình bầy rõ ràng các vấn đề của môi trường kinh tế tồn tại trong kỳ kế hoạch. Giả định kinh tế quan trọng nhất: mức lãi suất và thuế suất của công ty.Luyện tập: Bảng 4.1Cho các BCTC dạng đơn giản gần đây nhất của công ty CC như sau:Nếu không chú thích gì thêm, mặc định:Tất cả các biến đều gắn trực tiếp với doanh thu.Các mối quan hệ hiện tại đều là tối ưu.CÔNG TY CC - CÁC BÁO CÁO TÀI CHÍNHBáo cáo kết quả KDBảng cân đối kế toánDoanh thu 1000$Tài sản: 500$Nợ: 250$Chi phí 800Vốn CSH: 250Thu nhập ròng 200$Tổng: 500$Tổng: 500$Giả định: doanh thu tăng 20%, từ 1000$ lên 1200$ → chi phí cũng tăng 20%, lên 960$.Tăng tất cả các khoản thêm 20% để có bảng CĐKT.Báo cáo kết quả kinh doanh dự tínhDoanh thu1200$Chi phí960Thu nhập ròng240Bảng cân đối kế toán dự tínhTài sản600$ (+100)Nợ300$ (+50)Vốn CSH300$ (+50)Tổng600$ (+100)Tổng600$ (+100)So khớp hai báo cáoNhận xét: thu nhập ròng là 240$ mà vốn chủ sở hữu chỉ tăng thêm 50$?Vì công ty đã trả cổ tức 190$ (cổ tức là biến plug )Nếu không trả cổ tức, thu nhập giữ lại tăng thêm là 240$, VCSH trở thành: 250$ + 240$ = 490$.→ phải trả bớt nợ để giữ cân đối .Nợ + VCSH = 600$ = tổng tài sản → Nợ mới = 600$ - 490$ = 110$→ Nợ ban đầu là 250$, số nợ được thanh toán sẽ là: 250$ - 110$ = 140$Lựa chọn thứ 2: không trả cổ tứcBảng cân đối kế toán dự tínhTài sản600$ ( +100)Nợ110 $ (-140)Vốn CSH490 (+ 240)Tổng600$ (+100)Tổng600$ (+100)Tương tác Ví dụ cho thấy tương tác giữa tăng trưởng doanh thu và chính sách tài chính:Khi DT ↑ → tổng tài sản cũng tăng để hỗ trợ (đầu tư thêm vào tài sản cố định và NWC).Vì tài sản tăng → Tổng (nợ + vốn CSH) ↑.Nợ và vốn CSH thay đổi như thế nào là phụ thuộc vào chính sách tài trợ và chính sách cổ tức của công ty. Tăng trưởng tài sản đòi hỏi công ty phải quyết định tài trợ bằng cách nào.Công ty có thể lựa chọnTrả cổ tức, giữ nguyên cơ cấu vốn 300/300 hoặcKhông trả cổ tức, thay đổi cơ cấu vốn (110/490).Trong ví dụ trên, công ty không cần tới quỹ từ bên ngoài; điều này ít khi xẩy ra.Phương pháp“Phần trăm của doanh thu”Trong mô hình trên đây: tất cả các khoản mục đều tăng với cùng tỷ lệ với doanh thu.“Phần trăm của doanh thu” là phiên bản mở rộng của mô hình trên đây.Khác: Ý tưởng cơ bản Chia các tài khoản của báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế toán thành hai nhóm: một nhóm thay đổi theo doanh thu; nhóm còn lại thì không.Với một mức DT dự báo, tính được mức tài trợ cần thiết để hỗ trợ mức doanh thu đó.Ví dụBáo cáo kết quả kinh doanh gần đây nhất của R.CBáo cáo kết quả kinh doanh – Công ty R.CDoanh thu1000$Chi phí 800Thu nhập chịu thuế 200Thuế (34%) 68Thu nhập ròng 132 Cổ tức44$ Thu nhập giữ lại tăng thêm88$Dự báo năm tới DT tăng 25% → 1250$. Giả định chi phí vẫn = 80% doanh thu → biên lợi nhuận (thu nhập ròng/DT) cũng không thay đổi, 165$/1250$ = 13,2% 	(= 132/1000).Báo cáo kết quả kinh doanh dự tínhDoanh thu (Dự báo)1250$Chi phí (80% doanh thu)1000Thu nhập chịu thuế250Thuế (34%)85Thu nhập ròng165Tỷ suất lợi nhuận/DT = 132/1000 = 165/1250 = 13,2% (không thay đổi)Dự báo tỷ lệ trả cổ tức và tỷ lệ tái đầu tư:Tùy thuộc vào ban điều hành của công tyGiả định giữ nguyên như năm trước: Cổ tức/thu nhập ròng = 44/132 = 33,33% → tỷ lệ thu nhập giữ lại, hay tỷ lệ tái đầu tư = 88/132 = 66,67%Dự báo cổ tức trả cho cổ đông: 65 x 1/3 = 55$ Dự báo bổ sung thu nhập giữ lại 165 x 2/3 = 110$ 165 $ Bảng cân đối kế toán (gần đây nhất)TÀI SẢNNỢ VÀ VỐN CHỦ SỞ HỮU$% của DT$% của DTTài sản ngắn hạnNợ ngắn hạn Tiền mặt160$16% Khoản phải trả300$30% Khoản phải thu44044 Nợ ngân hàng100n/a Tồn kho60060 Tổng400n/a Tổng1200120Nợ dài hạn800n/aTài sản cố địnhVốn chủ sở hữu Máy móc, TB ròng1800180 Cổ phiếu phổ thông + thặng dư vốn800n/a Thu nhập giữ lại1000n/aTổng1800$n/aTổng tài sản3000$300%Tổng nợ và VCSH3000$n/aCác giả địnhGiả định một số khoản mục thay đổi trực tiếp theo doanh thu, được tính thành % của DT, giả định tỷ lệ này không đổi trong năm tới. Một số khoản mục khác không thay đổi theo DT, “n/a”.Tổng tài sản/doanh thu = hệ số thâm dụng vốn = 300%: muốn doanh thu tăng 1$, tổng tài sản phải tăng thêm 3$.Bên nợ: giả định chỉ có khoản phải trả nhà cung cấp là thay đổi theo doanh thu. (Lý do?)Những khoản nợ khác và vốn CSH không tự động thay đổi theo doanh thu mà phụ thuộc vào hành động quản trị.Thu nhập giữ lại thay đổi theo doanh thu, nhưng tỷ lệ bao nhiêu là tùy thuộc vào dự tính về thu nhập ròng và cổ tức.→ ta có thể tính bảng CĐKT dự tính.Xây dựng bảng CĐKT dự tính→ ước tính các số liệu. Ví dụ:Tài sản cố định ròng bằng 180% của DT; với DT dự tính là 1250, 	TSCĐ ròng = 1,8 x 1250 = 2250$, tăng 450$.Chú ý: tài sản được dự tính tăng thêm 750$, trong khi, không có tài trợ bổ sung, nợ và VCSH sẽ chỉ tăng 185$.Phần còn lại (750$ - 185$) = 565$ là vốn cần huy động bên ngoài = EFNBảng cân đối kế toán dự tính (bản 1)TÀI SẢNNỢ VÀ VỐN CHỦ SỞ HỮUNăm nay $Thay đổi so năm trướcNăm nay ($)Thay đổi so năm trướcTài sản ngắn hạnNợ ngắn hạn Tiền mặt200$40$ Khoản phải trả375$75$ Khoản phải thu550110 Nợ phải trả NH100 0 Tồn kho750150 Tổng475$75$ Tổng1500300$Nợ dài hạn800$ 0Tài sản cố địnhVốn chủ sở hữu Máy móc, TB ròng2250450 Cổ phiếu phổ thông + thặng dư vốn800$ 0 Thu nhập giữ lại1110110Tổng1910110Tổng tài sản3750750$Tổng nợ và VCSH3185185Tài trợ bên ngoài cần thiết565$565$Những giả địnhGiả định công ty quyết định vay toàn bộ 565$, và phải lựa chọn một phần vay ngắn hạn và một phần là dài hạn.TS ngắn hạn tăng 300$ trong khi nợ ngắn hạn chỉ tăng 75$ → có thể vay ngắn hạn 225$ dưới dạng vay ngân hàng. NWC giữ nguyên.Nhu cầu tài trợ còn lại, 565$ - 225$ = 340$ được giải quyết bằng nợ dài hạn.Những lựa chọn của Công ty Y565$?- Vay ngắn hạn- Vay dài hạn- Phát hành cổ phiếuVay ngắn hạn (300-75) = 225$Vay dài hạn 565 – 225$ = 340$Vay ngắn hạn (100 + 225) = 325$Nợ dài hạn 800 + 340 = 1140$Không vay thêm, không phát hành thêm cổ phiếuDoanh thu tăng 25% là không khả thiBảng cân đối kế toán dự tính (hoàn chỉnh)TÀI SẢNNỢ VÀ VỐN CHỦ SỞ HỮUNăm nay $Thay đổi so năm trướcNăm nay $Thay đổi so năm trướcT.sản ngắn hạnNợ ngắn hạn Tiền mặt200$40$ Khoản phải trả375$ 75$ Khoản phải thu550110 Nợ phải trả NH325 225 Tồn kho750150 Tổng700$ 300$ Tổng1500300$Nợ dài hạn1140$ 340$Tài sản cố địnhVốn chủ sở hữu Máy móc, TB ròng2250450 Cổ phiếu phổ thông + thặng dư vốn800$ 0 Thu nhập giữ lại1110110 Tổng1910110Tổng tài sản3750750$Tổng nợ và VCSH3750$750$Kịch bản thứ haiTrong nhiều trường hợp, giả định tài sản là một tỷ lệ % cố định của DT là không phù hợp.Nếu bất kỳ sự tăng thêm nào trong doanh thu đều dẫn tới sự gia tăng tài sản cố định → có nghĩa là công suất đang được sử dụng tới100%.Giả định Cty Y đang hoạt động 70% công suất. DT hiện tại = 1000 = 0,7 x DT hết công suất. DT hết công suất = 1000/0,7 = 1429$→ DT có thể tăng từ 1000$ lên mức 1429$, vượt quá mức này mới cần thêm tài sản cố định.Tài trợ bên ngoài và tăng trưởngNếu các yếu tố khác không thay đổi, tỷ lệ tăng trưởng (DT hoặc TS) càng cao, nhu cầu tài trợ bên ngoài càng cao.Ở phần trên, ta coi tỷ lệ tăng trưởng là cho trước → xác định lượng tài trợ bên ngoài cần thiết.Bây giờ, coi chính sách tài trợ là cho trước → xác định mối quan hệ giữa chính sách tài trợ đó và năng lực của công ty tài trợ những khoản đầu tư mới, nhờ đó có thể tăng trưởng.Xem ví dụ 4.1 (tr. 98)Tài trợ từ bên ngoài và tăng trưởngEFN và tăng trưởng có mối quan hệ rõ ràng.Ở phần trước, ta coi tỷ lệ tăng trưởng là cho trước, ta phải xác định lượng EFN cần thiết để hỗ trợ mức tăng trưởng đó.Bây giờ coi chính sách tài chính của công ty là cho trước, ta xem xét mối quan hệ giữa chính sách tài chính và năng lực của công ty để tài trợ đầu tư mới, do đó hỗ trợ tăng trưởng.Ví dụ: Công ty HoffmanCác BCTC cho dưới dạng đơn giản: nợ ngắn hạn gộp với dài hạn; các khoản chi phí gộp lại.Giả định: không khoản mục nợ ngắn hạn nào tăng theo doanh thu; Công ty không muốn bán cổ phiếu mới, → tài trợ bên ngoài sẽ phải đi vay.Hệ số nợ/VCSH ban đầu = 250$/250$ = 1,0.Dự báo doanh thu năm tới tăng 20%, lên 600$, tăng 100$ → các BCTC dự tính (bảng 4.7).Báo cáo kết quả kinh doanhDoanh thuChi phíThu nhập chịu thuếThuế (34%)Thu nhập ròng Cổ tức Bổ sung thu nhập giữ lại22$44$ 500 $400100 34 66 $Bảng cân đối kế toánTài sảnNợ và vốn chủ sở hữu$% doanh thu$% doanh thuTS lưu động200$40%Tổng nợ250$n/aTS cố định ròng30060%Vốn CSH250n/aTổng TS500100%Tổng nợ và VCSH500n/aCông ty HoffmanBáo cáo kết quả kinh doanh dự tínhDoanh thuChi phíThu nhập chịu thuếThuế (34%)Thu nhập ròng Cổ tức (p = 0,33) Bổ sung thu nhập giữ lại26,4$52,8$ 600 $480120 40,8 79,2 $Bảng cân đối kế toán dự tínhTài sảnNợ và vốn chủ sở hữu$% doanh thu$% doanh thuTS lưu động 240$40%Tổng nợ250$n/aTS cố định ròng36060%Vốn CSH302,8n/aTổng TS600(+100$)100%Tổng nợ và VCSH552,8n/aEFN47,2$Báo cáo tài chính dự tính - Công ty HoffmanDT tăng 20%Cần lượng tài sản mới 100$Bổ sung TN giữ lại dự kiến : 52,8$EFN = 100 –52,8 = 47,2$Cty cần 100$ mua tài sản mới (giả định công suất đã sử dụng hết). Thu nhập giữ lại dự tính là 52,8$ → EFN = 100$ - 52,8$ = 47,2$. Vì không phát hành thêm cổ phiếu nên toàn bộ nhu cầu 47,2$ sẽ được đáp ứng bằng vay nợ.+ Tổng nợ mới = 250$ + 47,2$ = 297,2$+ Vốn CSH mới = 250$ + 52,8$ = 302,8$+ Hệ số nợ/vốn CSH = 297,2/302,8 = 0,98 (giảm nhẹ)TĂNG TRƯỞNG VÀ EFN DỰ TÍNH CÔNG TY HOFFMANTăng DT dự tínhNhu cầu tăng thêm tài sản Bổ sung thu nhập giữ lạiNhu cầu tài trợ bên ngoài, EFNNợ/VCSH dự kiến0%0$44,0$- 44,0 $0,7052546,2- 21,20,77105048,41,60,84157550,624,40,912010052,847,20,982512555,070,01,05Khảo sát với các tỷ lệ tăng trưởng khác nhau.Giả định: quỹ cần thêm sẽ đi vay; quỹ thặng dư sẽ được dùng để trả bớt nợ.Tăng trong tài sản cần thiết = 500$ x tỷ lệ tăng trưởng gBổ sung thu nhập giữ lại = 44$ (1 + g)Nhận xétCông ty thừa hay thiếu tiền mặt phụ thuộc vào tăng trưởng (g).Tại những mức g tương đối thấp: có thặng dư, nợ/vốn CSH giảm; g =10% trở lên: thiếu hụt quỹ. g > 20% → nợ/vốn CSH >1,0Nhu cầu tài sản mới tăng nhanh hơn nhiều so với phần tăng thêm thu nhập giữ lại, tài trợ nội bộ bằng thu nhập giữ lại nhanh chóng biến mất.	Có mối liên hệ trực tiếp giữa tăng trưởng và tài trợ bên ngoài.Tăng trưởng và nhu cầu tài trợ tương ứng của Công ty Hoffman52520151025445075100125EFN 0Tăng trưởng doanh thu dự tính (%)Nhu cầu tài sản và thu nhập giữ lạiTỷ lệ tăng trưởng nội bộKhái niệm: là tỷ lệ tăng trưởng tối đa có thể đạt được mà không cần tới tài trợ bên ngoài thuộc bất kỳ loại nào.Đồ thị: tại giao điểm của hai đường, mức tăng tài sản cần thiết đúng bằng phần bổ sung thu nhập giữ lại; EFN = 0.Tỷ lệ tăng trưởng nội tạiTỷ lệ tăng trưởng bền vữngNếu công ty muốn tăng trưởng nhanh hơn mức 9,65%/năm, thì phải có tài trợ bên ngoài.Tỷ lệ tăng trưởng bền vững: là tỷ lệ tăng trưởng tối đa mà công ty có thể đạt được mà không cần tài trợ vốn CSH bên ngoài, đồng thời duy trì hệ số nợ/vốn CSH không thay đổi (không làm tăng đòn bẩy tài chính). Công ty thường tránh phát hành thêm vốn chủ sở hữu, vì:Chi phí caoCổ đông hiện hữu không muốn có thêm người cùng chia sẻ lợi nhuận.Muốn duy trì tỷ lệ nợ/vốn CSH tối ưu.Tỷ lệ tăng trưởng bền vữngGiả sử Công ty Hoffman tăng trưởng đúng với tỷ lệ tăng trưởng bền vững 21,36%.Tại mức tăng trưởng này, doanh thu tăng từ 500$ lên 606,8$.Vì thu nhập giữ lại bổ sung là 53,4$ nên vốn chủ sở hữu sẽ tăng từ 250$ lên 303,4$.EFN là 53,4$. Nếu công ty đi vay số tiền này thì tổng nợ sẽ là 303,4$; hệ số nợ/vốn CSH sẽ vẫn là 1,0.Ví dụ 1. Tăng trưởng bền vữngBáo cáo thu nhập dự kiến - Công ty HoffmanDoanh thu (dự kiến) 606,8Chi phí (80% của doanh thu)485,4Thu nhập chịu thuế121,4Thuế (34%)41,3Thu nhập ròng80,1 Cổ tức26,7 Bổ sung thu nhập giữ lại53,4Bảng cân đối kế toán dự kiếnTài sảnNợ và vốn chủ sở hữu$% doanh thu$% doanh thuTS lưu động 242,7$40%Tổng nợ250$n/aTS CĐ ròng364,160Vốn CSH303,4n/aTổng TS606,8100%Nợ + VCSH553,4n/aEFN53,4$Các yếu tố quyết định tăng trưởngROE có vai trò nổi bật đối với g bền vững. Bất kỳ yếu tố nào tác động tới ROE thì cũng tác động tới tăng trưởng.Với bốn giá trị xác định của các yếu tố tác động tới ROE, chỉ có thể đạt được một tỷ lệ tăng trưởng xác định: g = ROE x b.Nói cách khác: nếu công ty không muốn bán thêm cổ phiếu, và tỷ suất lợi nhuận ròng, chính sách cổ tức, chính sách tài chính và vòng quay tổng tài sản của công ty là cố định, thì chỉ có thể có một tỷ lệ tăng trưởng.BIÊNLỢI NHUẬNXVÒNG QUAY TỔNG TÀI SẢN XSỐ NHÂN VỐN CHỦ SỞ HỮUROE = Biên lợi nhuận (↑)Chính sách cổ tứcChính sách tài chínhVòng quay tổng tài sản (↑)MP tăng, tăng khả năng tạo ra nguồn quỹ nội bộ → tăng trưởng bền vữngGiảm p →Tăng b, tăng VCSH nội bộ → tăng trưởng bền vững.Tăng nợ/VCSH,→ tăng tài trợ nợ → tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vữngGiảm nhu cầu tăng thêm tài sản khi doanh thu tăng → tăng tỷ lệ tăng trưởng bền vững.CÁC YẾU TỐ QUYẾT ĐỊNH TĂNG TRƯỞNGTính g bền vữngLợi ích chủ yếu của lập kế hoạch tài chính là để đảm bảo tính nhất quán bên trong của các mục tiêu của công ty, và tỷ lệ tăng trưởng bền vững phản ánh được yếu tố này.Công thức tính ROE trên đây là chính xác nếu tổng vốn CSH lấy theo bảng CĐKT cuối kỳ. Nếu là đầu kỳ, cần một công thức đơn giản hơn (g = ROE x b).Có thể dùng bình quân vốn CSH đầu kỳ, cuối kỳ, với một công thức khác nữa.Ví dụ: giả sử công ty có thu nhập ròng 20$, b = 0,6. Tài sản đầu kỳ là 100$; nợ/VCSH = 0,25, vốn CSH đầu kỳ là 80$.Nếu sử dụng số liệu đầu kỳROE = 20$/80$ = 25%; g = 0,6 x 0,25 = 15% Vốn CSH cuối kỳ là 80$ + 0,6x20$ = 92$ROE = 20$/92$ = 21,74%; g = 0,6 x 0,2174/(1 – 0,6 x 0,2174) = 15%Ví dụ: Cty S có hệ số nợ/VCSH = 0,5, PM = 3%, p = 40%, hệ số thâm dụng vốn = 1. Tỷ lệ tăng trưởng bền vững là bao nhiêu?	ROE = 0,03 x 1 x 1,5 = 4,5%; b = 1 – 0,4 = 0,6; 	g bền vững = 0,045 (0.60)/[1 – 0,045(0,60)] = 2,77%.Nếu Cty muốn đạt tỷ lệ tăng trưởng bền vững 10%, thì PM sẽ phải tăng:0,10 = PM(1,5)(0,6)/[1 – 0,045(0,6)] → PM = 0,1/0,99 = 10,1%Để kế hoạch thành công, PM phải tăng mạnh, từ 3% lên 6%. Điều này có thể không khả thi.Luyện tậpBáo cáo thu nhậpDoanh thu 4250$Chi phí3875Thu nhập chịu thuế375Thuế (34%)127,5Thu nhập ròng247,5 Cổ tức82,6 Bổ sung thu nhập giữ lại164,9Bảng cân đối kế toánTài sảnNợ và vốn chủ sở hữuNợ ngắn hạn500$TS lưu động900,0$Nợ dài hạn1800$TS CĐ ròng2200$Vốn CSH800$Tổng TS3100$Nợ + VCSH3100$Tính EFN nếu doanh thu được dự báo sẽ tăng 10%. Giả định công ty hoạt động hết công suất và hệ số trả cổ tức không thay đổi.Dựa vào thông tin trên, EFN là bao nhiêu nếu công suất sử dụng tài sản cố định ròng là 60%? 95%?Nếu không sử dụng tài trợ bên ngoài, công ty có thể duy trì mức tăng trưởng bao nhiêu? Tỷ lệ tăng trưởng bền vững là bao nhiêu?