Bài giảng Tài chính doanh nghiệp - Nguyễn Văn Nhật

1(1
.
2
MVV1
i
kd
V2
kd2
V
Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời yêu cầu
và giá trị trái phiếu
kd1
3.4 Lôïi suaát ñaàu tö traùi phieáu
3.4.1 Lôïi suaát ñaùo haïn (Yeild to maturity)
n
TM
TM
n
TM YMV
Y
Y
IP )1.(
)1(1
.
2PMV
n
PMV
I
YTM
Công thức tính YTM gần đúng:
Sử dụng YTM tìm được để chọn YTM1 và YTM 2, từ đó áp dụng công thức 
nội suy để tìm YTM chính xác.
PYMV
Y
Y
INPV nTM
TM
n
TM )1.(
)1(1
.
21
121
1
)(*
NPVNPV
YYNPV
YY TMTMTMTM
3.4.2 Lôïi suaát thu hoài (Yeild to call)
n
TCC
TC
n
TC YP
Y
Y
IP )1.(
)1(1
.
2
PP
n
PP
I
Y
C
C
TC
3.4.2 Tyû suaát sinh lôøi treân voán (Bond rates of return)
Tỷ suất 
sinh lời 
trên vốn
=
Thu nhập lãi trái phiếu + Chênh lệch giá trái phiếu
Giá mua trái phiếu
4. Ñònh giaù chöùng khoaùn voán
Chöùng khoaùn voán laø nhöõng loaïi chöùng khoaùn maø coâng ty phaùt
haønh döôùi hình thöùc coå phieáu ñeå huy ñoäng voán coå phaàn
(equity).
Khaùc vôùi caùc loaïi chöùng khoaùn nôï nhö tín phieáu hoaëc traùi phieáu,
coå phieáu laø loaïi chöùng khoaùn voán hay chöùng nhaän ñaàu tö vaøo
coâng ty coå phaàn.
Coå phieáu coøn ñöôïc chia thaønh coå phieáu öu ñaõi vaø coå phieáu phoå
thoâng hay coøn goïi laø coå phieáu thöôøng.
Coå phieáu thöôøng ñöôïc xem nhö laø loaïi coå phieáu coù thu nhaäp
khoâng coá ñònh.
Coå phieáu öu ñaõi laø loaïi coå phieáu coù thu nhaäp coá ñònh. Coå phieáu
öu ñaõi coøn ñöôïc xem laø loaïi chöùng khoaùn lai (hybrid) do vöøa coù
thu nhaäp coá ñònh gioáng nhö traùi phieáu, vöøa khoâng coù thôøi haïn
gioáng nhö coå phieáu.
4.1 Ñònh giaù coå phieáu phoå thoâng
0 1 2 3 4 n ∞
D
1
V ?
1)1( ek
2)1( ek
3)1( ek
4)1( ek
n
ek )1(
)1( ek
D
2
D
3
D
4
D
n
D∞
Các phƣơng pháp định giá chứng khoán
1. Phƣơng pháp chiết khấu dòng tiền DFC
 Chiết khấu dòng cổ tức DDM
 Chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp 
FCFE, FCFF
2.Phƣơng pháp định giá tƣơng đối
 Định giá tsố P/E
 Định giá theo giá trị tài sản ròng
4.1 Ñònh giaù coå phieáu phoå thoâng baèng phöông 
phaùp chieát khaáu doøng coå töùc
0 1 2 3 4 n ∞
D
1
V ?
1)1( ek
2)1( ek
3)1( ek
4)1( ek
n
ek )1(
)1( ek
D
2
D
3
D
4
D
n
D∞
0 1 2 3 n ∞
P
0
DIV
1
P
1
Định giá cổ phiếu với thời gian đầu tƣ là 1 năm
)1(
1
11
0
er
PD
P
re _ Tỷ suất sinh lời yêu cầu khi đầu tư cổ phiếu 
(suất chiết khấu cổ phiếu)
0 1 2 3 n ∞
V
0
D
1
D
2
D
3
D
n
P
n
Tính giá cổ phiếu với thời gian đầu tƣ là n năm
)2(
)1(
...
)1()1( 2
2
1
1
0 n
e
nn
ee k
PD
k
D
k
D
V
)1( 11 nnn gDD
gn+1 _ tốc độ tăng trưởng cổ tức năm n+1
0 1 2 3 n ∞
V
0
D
1
D
2
D
3
D
n
D∞
)3(
)1()1(
...
)1()1( 1
2
2
1
1
0
t
t
e
t
eee k
D
k
D
k
D
k
D
V
Tính giá cổ phiếu với thời gian đầu tƣ không xác định
1. Cổ tức tăng trƣởng đều hàng năm
2. Cổ tức tăng trƣởng nhiều giai đoạn
1. Cổ tức tăng trƣởng đều hàng năm _ Constant growth
)1(
)1.(
...
)1(
)1.(
)1(
)1.(
)1(
1
3
2
1
2
1
1
1
1
0
eeee k
gDiv
k
gDiv
k
gDiv
k
Div
V
)(
1
0
gk
D
V
e
0 1 2 3 n ∞
V
0
DIV
1
DIV
2
DIV
3
DIV
n
DIV∞
)(
1
gk
D
V
e
t
t
2. Cổ tức tăng trƣởng nhiều giai đoạn: g1, g2,h
Differential growth
0 1 2  n n+1 ∞
V
0
D
1
D
2
D
n
D
n+1
D∞
V
n
D
n+2
n+2
g
1
, g
2
, g
3
 h
)5(
)1(
1
)()1(
1
1
0 n
ee
n
n
t
t
e
t
khk
D
k
D
V
(A) Giai đoạn tốc độ tăng trƣởng cổ tức chƣa ổn định 
(năm 1  n):
 Tốc độ tăng trưởng cổ tức là g1, g2, g3
 Tính tổng hiện giá cổ tức của các năm này
n
e
n
ee
n
t
t
k
D
k
D
k
D
DPV
)1(
...
)1()1(
)(
2
21
1
(B) Giai đoạn tốc độ tăng trƣởng cổ tức (h) 
ổn định mãi mãi (từ năm n+1):
1. Tính giá cổ phiếu năm thứ n
hk
D
V
e
n
n
1
2. Tính hiện giá của Vn
n
e
n
n
k
V
VPV
)1(
)(
)()(
1
0 n
n
t VPVDPVV
Coå phieáu AGF vaø REE hieän ñang traû coå töùc laàn löôït
laø 2.400 vaø 1.200 ñoàng.
Coå phieáu AGF seõ chi traû coå töùc vôùi möùc taêng tröôûng
10% trong voøng 3 naêm tôùi, sau ñoù seõ duy trì tæ leä taêng
tröôûng coå töùc ôû möùc toái thieåu maõi maõi laø 6%/naêm trong
daøi haïn.
Coå phieáu REE seõ chi traû coå töùc vôùi möùc taêng tröôûng
12% vaøo naêm tôùi, sau ñoù, tæ leä taêng tröôûng coå töùc cuûa coå
phieáu REE seõ ñöôïc duy trì ôû möùc 10%/naêm trong voøng 5
naêm (coù nghóa laø cho ñeán heát naêm thöù 6). Sau ñoù tæ leä
taêng tröôûng coå töùc seõ baèng 0.
Vôùi tæ suaát lôïi nhuaän yeâu caàu r = 12%, baïn haõy
cho bieát giaù cuûa moãi coå phieáu laø bao nhieâu?
4.1.2 Phöông phaùp ñònh giaù coå phieáu theo tyû soá P/E
V =
LN kyø voïng 
treân CP
x
Tyû soá P/E bình 
quaân ngaønh
ng = ke CP
4.2 Ñònh giaù coå phieáu öu ñaõi
Coå phieáu phoå thoâng Coå phieáu öu ñaõi
oÑöôïc höôûng coå töùc khoâng coá ñònh, coù
theå cao hay thaáp tuøy theo keát quaû kinh
doanh
o Ñöôïc höôûng coå töùc coá ñònh baát keå keát
quaû kinh doanh cao hay thaáp
oÑöôïc höôûng coå töùc sau coå phieáu öu ñaõi o Ñöôïc höôûng coå töùc tröôùc coå phieáu phoå
thoâng
oÑöôïc chia taøi saûn sau cuøng trong tröôøng
hôïp coâng ty bò thanh lyù
o Ñöôïc chi taøi saûn tröôùc khi chia cho coâ
ñoâng phoå thoâng trong tröôøng hôïp coâng
ty bò thanh lyù
oGiaù caû thöôøng dao ñoäng maïnh hôn coå
phieáu öu ñaõi
o Giaù caû thöôøng ít dao ñoäng hôn coå
phieáu phoå thoâng
oLôïi nhuaän vaø ruûi ro cao hôn coå phieáu öu
ñaõi
o Lôïi nhuaän vaø ruûi ro thaáp hôn coå phieáu
phoå thoâng
p
p
p
k
D
V
Lôïi suaát ñaàu tö coå phieáu
g
P
D
ke
0
1
0P
D
k
p
d
ng i
1. Caùc nguoàn taøi trôï daøi haïn vaø chi phí söû
duïng voán daøi haïn
2. Chi phí söû duïng voán bình quaân
Chöông 4
CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN BÌNH QUAÂN
1. Caùc nguoàn taøi trôï
vaø Chi phí söû duïng voán 
1.1.1 Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng (r
e
)
g
P
D
r
e
0
1
Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng
1.1. Chi phí söû duïng voán chuû sôû höõu
Söû duïng moâ hình ñònh giaù taêng tröôûng ñeàu - Gordon
gr
D
P
e
1
0
g
P
D
g
cP
D
rne
0
1
0
1
')1.(
Chi phí söû duïng voán coå phaàn môùi phaùt haønh
1.1.2. Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi (r
p
)
p
p
p
P
D
r
'
P’
p
: tieàn thu ñöôïc töø phaùt haønh 
coå phaàn öu ñaõi
priority
1.1.3. Chi phí söû duïng lôïi nhuaän giöõ laïi (r
re
)
g
P
D
rr
ere
0
1
retained earnings
1.2. Chi phí söû duïng voán vay daøi haïn
1
'
0
n
n
D
P
F
r
Traùi phieáu traû laõi vaø voán goác 1 laàn khi ñaùo haïn
P’
0
: voán vay thöïc teá nhaän ñöôïc 
F
n
: Voán goác vaø laõi phaûi traû khi ñaùo haïn
Traùi phieáu traû laõi ñònh kyø vaø traû voán goác khi ñaùo haïn
n
D
D
n
D rMV
r
r
IP )1.(
)1(1
.'0
2
'
'
0
0
PMV
n
PMV
I
rD
• 4. Chi phí söû duïng voán bình quaân
Nguoàn voán Tyû troïng (%) Chi phí (%)
Nôï vay
Vay daøi haïn ngaân haøng
Phaùt haønh traùi phieáu)
W
d
r
d
Voán chuû sôû höõu
Lôïi nhuaän giöõ laïi
W
re
r
re
Coå phaàn öu ñaõi
W
p
r
p
Coå phaàn thöôøng
W
e
r
e
Cổ phần mới phát hành
W
ne
r
ne
nenerereeeppddWACC rWrWrWrWt)-1(r Wr
1. Khaùi nieäm, phaân loaïi döï aùn ñaàu tö
2. Doøng tieàn cuûa döï aùn ñaàu tö
3. Caùc chæ tieâu ñaùnh giaù döï aùn ñaàu tö
4. Suaát chieát khaáu döï aùn
Chöông 5
LAÄP DOØNG TIEÀN VAØ ÑAÙNH GIAÙ 
HIEÄU QUAÛ TAØI CHÍNH DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ
1. Khaùi nieäm, phaân loaïi döï aùn ñaàu tö
1.1 Khaùi nieäm veà ñaàu tö:
Laø vieäc boû voán ra duøng vaøo vieäc saûn xuaát, kinh doanh nhaèm
muïc ñích sinh lôïi, bao goàm hai giai ñoaïn:
1. Giai ñoaïn boû voán ñaàu tö
-Ñaàu tö ra beân ngoaøi DN: mua chöùng khoaùn, goùp voán lieân
doanh
-Ñaàu tö vaøo beân trong DN: mua saém TSCÑ vaø TSLÑ
2. Giai ñoaïn thu hoài voán vaø coù laõi
Doanh nghieäp thu voán laø tieàn laõi. Trong giai ñoaïn naøy DN
vaãn phaûi tieáp tuïc boû chi phí cho caùc loaïi TSLÑ.
1.2 Phaân loaïi ñaàu tö
1.2.1 Caên cöù vaøo thôøi gian boû voán ñaàu tö vaø thöïc hieän:
- Ñaàu tö ngaén haïn: mua traùi phieáu, goùp voán lieân doanh döôùi
1 naêm
- Ñaàu tö daøi haïn: mua coå phieáu, traùi phieáu, goùp voán LD, mua
TSCÑ
1.2.2 Caên cöù vaøo muïc tieâu ñaàu tö:
- Ñaàu tö thay theá
- Ñaàu tö naâng caáp
- Ñaàu tö môùi
1.3 Qui trình phaân tích vaø ra quyeát ñònh ñaàu tö
Xaùc ñònh döï aùn:
Tìm cô hoäi vaø 
ñöa ra ñeà nghò 
ñaàu tö vaøo döï aùn
Ñaùnh giaù döï aùn:
Öôùc löôïng doøng 
tieàn lieân quan vaø 
suaát chieát khaáu 
hôïp lyù 
Löïa choïn tieâu 
chuaån quyeát 
ñònh:
(PBP, NPV, PI, 
IRR, MIRR)
Ra quyeát ñònh:
Chaáp nhaän hay töø 
choái döï aùn
2.1 Khaùi nieäm
Doøng tieàn (löu chuyeån tieàn teä – cash flow) theå hieän söï vaän 
ñoäng (thu vaøo, chi ra) cuûa tieàn teä trong moät döï aùn ñaàu tö.
2. Doøng tieàn cuûa döï aùn
ng n ra (outflows)
ng n o (inflows)
ng n hoạt động (operating cash flows_OCF)
Dòng tiền thuần (net cash flows)
Doøng tieàn laø baûng döï toaùn thu chi trong suoát thôøi gian tuoåi
thoï cuûa döï aùn, noù bao goàm nhöõng khoaûn thöïc thu (doøng
tieàn vaøo) vaø thöïc chi (doøng tieàn ra) cuûa döï aùn tính theo töøng
naêm.
Dòng tiền ra 
của dự án
Chi đầu tƣ 
ban đầu
Tài sản 
cố định
Tài sản 
lƣu động
Chi hoạt 
động
Chi phí hoạt 
động bằng tiền
Thuế
Dòng tiền 
vào của dự 
án
Doanh thu
Thu từ tài 
sản đầu tƣ
Thu thanh lý
Thu hồi 
vốn lƣu động
DOANH THU
- Chi phí bằng tiền
- Khấu hao
Thu nhập hoạt động trƣớc lãi vay và thuế _ EBIT
- Thuế TNDN (EBIT * t)
Thu nhập hoạt động thuần sau thuế _ NOPAT
+ Khấu hao
OCF _ Dòng tiền hoạt động
- Chi phí vốn đầu tư TSCĐ
- Chênh lệch vốn lưu động tăng thêm
FCF _ Dòng tự do
Năm 0 1 2 3 4 5
Tổng nhu cầu vốn lưu động
hàng năm 0 500 700 1000 900 700
Thay đổi vốn lưu so với năm 
trước 0 500 200 300 -100 -200
Vốn lưu động tăng thêm 
(phải bổ sung thêm) 0 -500 -200 -300 100 200
Chênh lệch vốn lƣu động
Xử lý dòng tiền cuối dự án
1. Toàn bộ vốn lưu động được thu hồi
2. Thu thanh lý tài sản cố định: sử dụng dòng tiền sau
khi đã tính thuế TNDN từ bán thanh lý tài sản.
A B C 
1. Nguyên giá 10,000 10,000 10,000 
2. Khấu hao 10,000 5,000 5,000 
3. GTCL (1) – (2 ) 0 5,000 5,000 
4. Thu thanh lý 3,000 3,000 7,000 
5. Chênh lệch (4) – (3) 3,000 (2,000) 2,000 
6. Thuế (25%) 750 (500) 500 
7. CF 2,250 3,500 6,500 
3.2 Caùc nguyeân taéc trong xaây döïng doøng tieàn
4. Caùc phöông phaùp ñaùnh giaù döï aùn ñaàu tö
1. Phương pháp hiện giá thuần – NPV
2. Phương pháp tỷ suất sinh lời nội bộ - IRR
3. Phương pháp tỷ suất sinh lời nội bộ hiệu chỉnh – MIRR
4. Phương pháp thời gian hoàn vốn - PBP
Năm 0 1 2 3 4 5
NCF -100 27 25 24 24 24
NPV
3)1( r
4)1( r
5)1( r
2)1( r
1)1( r
4.1 PHƢƠNG PHÁP HIỆN GIÁ THUẦN
NPV - Net present value
Là giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai được chiết khấu
bằng chi phí sử dụng vốn r.
n
t
t
t
n
n
r
CF
r
CF
r
CF
r
CF
CFNPV
0
2
2
1
1
0
)1()1(
...
)1()1(
Năm 0 1 2 3 4 5
ng
Doanh thu
Chi phi bằng tiền 
u hao
(25%) 
ng OCF 
B. Chi Đầu tƣ
o TSCĐ
o TSLĐ
Dòng tiền đầu tư ICF
C. Dòng tiền cuối dự án
Thu Thanh lý TSCĐ
Thu hồi vốn lưu động
ECF
FCF = OCF – ICF + ECF
Những dự án độc lập
Những dự án loại trừ nhau
a. Chọn dự án có NPV lớn hơn
b. Xem xét sự khác biệt về thời gian và qui mô dự án
LỰA CHỌN DỰ ÁN KHI KHÔNG BỊ 
GIỚI HẠN VỀ NGUỒN LỰC TÀI CHÍNH
+ Öu ñieåm:
-Ghi nhaän tieàn teä coù giaù trò theo thôøi gian.
-Chæ döï treân hai döõ kieän: Doøng tieàn cuûa döï aùn vaø chi phí cô 
hoäi cuûa ñoàng voán.
-Coù theå coäng doàn nhieàu döï aùn.
+ Haïn cheá:
Khoù ñöa ra keát quaû löïa choïn khi caùc döï aùn khoâng ñoàng nhaát 
vaø cuõng nhö xeáp haïng öu tieân trong vieäc löïa choïn döï aùn khi 
nguoàn voán coù giôùi haïn.
Tyû suaát sinh lôïi noäi boä laø laõi suaát rieâng cuûa döï aùn. Vôùi laõi suaát
naøy thì toång hieän giaù cuûa caùc khoaûn thu nhaäp trong töông lai
baèng toång hieän giaù cuûa voán ñaàu tö, vì vaäy NPV = 0.
 Nhaèm ñaùnh giaù hieäu quaû cuûa döï aùn
Năm 0 1 2 3 4 5
NCF -100 27 25 24 24 24
NPV 
= 0
1)1( IRR
4.2 PHƢƠNG PHÁP TỶ SUẤT SINH LỜI NỘI BỘ
IRR – Internal Rate of Return
2)1( IRR
3)1( IRR
4)1( IRR
5)1( IRR
IRR r
NPV
0
So sánh phƣơng pháp NPV và phƣơng pháp IRR
Suất chiết khấu giao nhau
0 1 2 3
A -700 500 300 100
B -700 100 300 600
5% 10% 15% 20% 25% 30%
A $134.68 $77.61 $27.38 ($17.13) ($56.80) ($92.35)
B $185.65 $89.63 $8.31 ($61.11) ($120.80) ($172.46)
IRRB = 16%IRRA = 18%
($200,000)
($150,000)
($100,000)
($50,000)
$,000 
$50,000 
$100,000 
$150,000 
$200,000 
$250,000 
5% 10% 15% 20% 25% 30%
A B
rc = 11,8%  NPV = $58,8
So sánh phƣơng pháp NPV và phƣơng pháp IRR
Suất chiết khấu giao nhau
Những dự án độc lập
Những dự án loại trừ nhau
 Xem xét sự khác biệt về thời gian và qui mô dự án
4.3 PHƢƠNG PHÁP TỶ SUẤT SINH LỜI NỘI BỘ HIỆU CHỈNH
MIRR – Modified Internal Rate of Return
Tyû suaát sinh lôïi noäi boä coù hieäu chænh laø tyû suaát sinh lôïi laøm
cho hieän giaù cuûa doøng tieàn chi ra cho ñaàu tö döï aùn baèng vôùi
hieän giaù giaù trò tôùi haïn (terminal value) cuûa doøng tieàn thu veà töø
döï aùn.
Giá trị tới hạn là tổng giá trị tương lai của dòng tiền thu vào
được tính lãi kép theo lãi suất tái đầu tư.
•i tyû suaát tái đầu tư
r Tyû suaát chieát khaáu (laõi suaát yeâu caàu cuûa döï aùn)
•TV giaù trò tôùi haïn cuûa doøng tieàn thu veà töø döï aùn
•MIRR tyû suaát sinh lôïi noäi boä coù hieäu chænh
•n soá naêm döï aùn hoaït ñoäng
Năm 0 1 2 3 4 5
NCF -100 27 25 24 24 24
TV2)1( ni
1)1( ni
PVdt
MIRR ?
3)1( ni
1n
đtPV
TV
MIRR
4.4 PHƢƠNG PHÁP THỜI GIAN HOÀN VỐN
Thời gian 
hoàn vốn
=
Số năm trước 
khi thu hồi toàn 
bộ vốn (t)
+
Chi phí chưa thu hồi 
đầu năm (t +1)
Dòng tiền trong năm thu 
hồi toàn bộ vốn (t+1)
Minh hoïa caùch tính thôøi gian hoaøn voán khoâng chieát khaáu
Ví duï baïn ñang xem xeùt moät döï aùn ñaàu tö coù doøng tieàn nhö sau :
Naêm 0 1 2 3 4
Doøng tieàn töï do NCF
t
- 500 200 200 200 250
CF chưa thu hồi đầu năm t+1 - 300 - 100 100
Vôùi n = 2 thì NCF
t 
< 0 nhöng NCF
t
> 0 khi n = 2 +1 = 3. 
Thôøi gian hoaøn voán = 2 +100/200 = 2,5 naêm. 
Neáu thôøi gian hoaøn voán yeâu caàu laø 3 naêm thì döï aùn ñöôïc chaáp 
nhaän.
Chæ tieâu thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu
Söû duïng döï aùn ñaõ cho ôû ví duï 1, neáu giaû söû suaát chieát khaáu
12%, tröôùc khi xaùc ñònh thôøi gian hoaøn voán, chuùng ta xaùc ñònh hieän
giaù cuûa doøng tieàn coù ñöôïc töø döï aùn nhö sau:
Naêm 0 1 2 3 4
Doøng tieàn töï do NCF
t
-500 200 200 200 250
PV(NCF
t
), r =12% -500 178,57 159,44 142,36 158,88
NPV
t 
- 321,43 - 161,99 - 19,63 139,25
Thôøi gian hoaøn voán coù chieát khaáu:
DPBP = 3 + 19,63/158,88 = 3,12 naêm. 
Döï aùn ñoäc laäp, laø döï aùn maø vieäc chaáp nhaän hay
baùc boû döï aùn khoâng aûnh höôûng gì ñeán nhöõng döï aùn
khaùc ñang ñöôïc xem xeùt.
Döï aùn phuï thuoäc, laø döï aùn maø vieäc chaáp nhaän
hay baùc boû döï aùn phuï thuoäc vaøo vieäc chaáp nhaän hay
baùc boû moät döï aùn khaùc.
Döï aùn loaïi tröø nhau, laø nhöõng döï aùn khoâng theå
ñöôïc chaáp nhaän ñoàng thôøi, nghóa laø chæ ñöôïc choïn
moät trong soá nhöõng döï aùn ñoù maø thoâi.
N
Döï aùn Loaïi chæ tieâu Quyeát ñònh
Ñoäc laäp Thôøi gian hoaøn voán
(PBP)
 Chaáp nhaän neáu nhoû hôn thôøi gian
hoaøn voán yeâu caàu
 Töø choái neáu lôùn hôn thôøi gian hoaøn
voán yeâu caàu
Hieän giaù thuaàn 
(NPV)
 Chaáp nhaän neáu NPV>0
 Töø choái neáu NPV<0
Chæ soá lôïi nhuaän 
(PI)
 Chaáp nhaän neáu PI>1
 Töø choái neáu PI<1
Tyû suaát sinh lôïi noäi boä 
(IRR)
 Chaáp nhaän neáu IRR>Suaát sinh lôïi
yeâu caàu
 Töø choái neáu IRR< Suaát sinh lôïi yeâu
caàu
Döï aùn Loaïi chæ tieâu Quyeát ñònh
Hai döï aùn loaïi
tröø nhau
Thôøi gian hoaøn voán 
(PBP)
 Chaáp nhaän döï aùn naøo coù thôøi
gian hoaøn voán ngaén hôn
 Töø choái döï aùn coù thôøi gian
hoaøn voán daøi hôn
Hieän giaù thuaàn 
(NPV)
 Chaáp nhaän döï aùn coù NPV lôùn
hôn
 Töø choái döï aùn coù NPV nhoû hôn
Chæ soá lôïi nhuaän 
(PI)
 Chaáp nhaän döï aùn coù PI lôùn hôn
 Töø choái döï aùn coù PI nhoû hôn
Tyû suaát sinh lôïi noäi boä 
(IRR)
 Chaáp nhaän döï aùn coù IRR lôùn
hôn
 Töø choái döï aùn coù IRR nhoû hôn
1. Ñoøn baåy hoaït ñoäng
2. Ñoøn baåy taøi chính
Chöông 6
ÑOØN BAÅY HOAÏT ÑOÄNG 
VAØ ÑOØN BAÅY TAØI CHÍNH
Nghieân cöùu ñoøn baåy hoaït ñoäng laø xaùc ñònh möùc ñoä söû
duïng ñònh phí (F) cuûa doanh nghieäp ñeå qua ñoù ñaùnh
giaù söï taùc ñoäng cuûa ñònh phí ñoái vôùi keát quaû SXKD. Söï
taùc ñoäng naøy theå hieänthoâng qua chæ tieâu ñoä nghieâng
ñoøn caân ñònh phí D
OL
• 1. Ñoøn baåy hoaït ñoäng (Ñoøn caân ñònh phí, D
OL)
Degree of operating leverage
Q, S EBIT
DOL
F
QTC, S
Ñònh phí - F
QBE
Ñieåm hoøa voán
SBE= TC
• Phaân tích ñieåm hoøa voán
-Saûn löôïng hoaø voán:
-Doanh thu hoaø voán:
-Lôïi nhuaän hoaït ñoäng: EBIT = (P – Vu).(Q – QBE)
u
BE
VP
F
Q
BEBE P.QS
Ñieåm hoaø voán laø ñieåm maø taïi ñoù doanh thu baèng toång chi phí
 caàn xaùc ñònh toång doanh thu vaø toång chi phí.
1.1 Phöông phaùp tính hoøa voán theo saûn löôïng
-F caøng cao  ñieåm hoaø voán cao  Rủi ro kinh
doanh càng lớn. Nhöng neáu vöôït qua ñieåm hoaø voán
thì EBIT seõ taêng ñaùng keå khi S, Q taêng.
-Ngöôïc laïi, neáu F thaáp  ñieåm hoaø voán thaáp, khi
vöôït qua ñieåm hoaø voán thì EBIT taêng khoâng ñaùng keå
khi DT taêng.
D
OL
theå hieän quan heä giöõa toác ñoä taêng giaûm EBIT so vôùi
toác ñoä taêng giaûm saûn löôïng Q hoaëc doanh thu S (xeùt taïi
moät möùc saûn löôïng hoaëc doanh thu cuï theå).
BE
OL
QQ
Q
D
ng - DOL
EBIT
FEBIT
DOL
(6,000)
(4,000)
(2,000)
-
2,000 
4,000 
6,000 
8,000 
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và điểm hòa vốn
(6,000)
(4,000)
(2,000)
-
2,000 
4,000 
6,000 
8,000 
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và điểm hòa vốn
Quan hệ giữa độ bẩy hoạt động và rủi ro kinh doanh
Q
C, R
Ñònh phí - F
QBE
Ñieåm hoøa voán
SBE= TC
•Đòn bẩy hoạt động là một bộ phận của rủi ro kinh doanh
•Nhưng nó không phải là nguồn gốc của rủi ro
•Nó có tác dụng khuyếch đại rủi ro (sự thay đổi doanh thu và
chi phí)
• Đòn bẩy hoạt động là rủi ro tiềm ẩn
1.2 Phöông phaùp tính hoøa voán theo doanh thu
S
VC
F
SBE
1
S – Doanh thu
SBE - n
–
EBITFS
S
VC
SEBITFVCS ).()(
EBITF
S
VC
SFS
S
VC
S
BE
BEBE
BE
BE )1.().(
1.3 ÖÙng duïng phaân tích ñieåm hoøa voán
-Ñaùnh giaù ruûi ro cuûa doanh nghieäp hoaëc cuûa döï aùn.
-Löïa choïn nhöõng phöông aùn saûn xuaát khaùc nhau.
- Ñaùnh giaù khaû naêng taïo laõi cuûa moät phöông aùn saûn xuaát saûn
phaåm môùi.
1.4 Haïn cheá cuûa phaân tích ñieåm hoøa voán
-Khoù phaân chia chính xaùc ñònh phí, bieán phí.
-Khoâng aùp duïng ñöôïc khi saûn xuaát nhieàu saûn phaåm khaùc nhau
vaø keát caáu saûn phaåm tieâu thuï thay ñoåi.
- Phaûi giaû ñònh giaù baùn vaø bieán phí ñôn vò saûn phaåm khoâng ñoåi
theo saûn löôïng.
-Tính chính xaùc phuï thuoäc vaøo söï oån ñònh cuûa toàn kho.
Laø ñoøn baåy taøi chính, laø tyû leä phaàn traêm giöõa toång
soá nôï vaø coå phieáu öu ñaõi so vôùi toång taøi saûn cuûa
DN ôû moät thôøi ñieåm nhaát ñònh.
Söû duïng ñoøn baåy taøi chính ñeå hy voïng gia taêng lôïi
nhuaän cho voán chuû sôû höõu.
• 2. Ñoøn baåy taøi chính
EBIT EPS
DFL
I, Dp
Doanh thu
- Chi phí
EBIT_LN trước lãi và thuế
- Lãi vay (I)
EBT_Lợi nhuận trước thuế
- Thuế TNDN (T)
EAT_Lợi nhuận sau thuế
- Cổ tức ưu đãi (Dp)
LN của cổ đông thƣờng
/ Số CPT đang lưu hành
EPS_Thu nhập trên mỗi CP thường
DPS = EPS x d
Ñoä nghieâng ñoøn caân nôï
Ñoä nghieâng ñoøn caân nôï D
FL
theå hieän qua tyû leä giöõa toác ñoä taêng
giaûm cuûa lôïi nhuaän treân moãi coå phaàn (EPS) so vôùi toác ñoä taêng
giaûm cuûa EBIT.
t
D
IEBIT
EBIT
D
p
FL
1
Ñoøn caân ñònh phí taùc ñoäng leân EBIT, ñoøn caân
nôï taùc ñoäng leân EPS  ñoøn baåy toång hôïp D
TL
IEBIT
FEBIT
IFQVP
QVP
DDD
u
u
FLOLTL
)(
)(
*
• 4. Ñoøn caân toång hôïpï D
TL
Ño löôøng möùc ñoä bieán ñoäng cuûa EPS khi soá löôïng 
tieâu thuï thay ñoåi.
Q, S EBIT
DOL
F
EPS
DFL
I, Dp
DTL = DOL x DFL